Un an et demi après mon dernier article
sur la crise grecque, je reviens sur le sujet. Les diverses mesures prises
(Fond de Stabilité, Rachat de dettes par la BCE sur le « marché de
l’occasion »,…) n’ont pas été suffisantes pour rassurer les marchés.
Et aujourd’hui, le manque d’avancée
politique a incontestablement entraîné dans sa tourmente tous les autres
partenaires européens. Même le couple franco-allemand est menacé par une moins
bonne note des agences de notation. Pour les spécialistes, la France a déjà
perdu son AAA : la preuve en est son taux d’emprunt qui s’éloigne de plus
en plus du taux allemand.
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| Quel est l'avenir de la zone Euro : Un peu d'Europe? Beaucoup d'Europe? de l'Europe passionnément? Pas d'Europe? |
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L’Euro et l’accélération des divergences
Avant l’Euro, les stratégies et
politiques des européens étaient différentes voire à l’opposé pour certains. De
nombreuses spécialistes estimaient que la disparition des risques de change, la
libre circulation et la tombée des frontières (commerciales) allaient créer un
modèle européen de croissance et de développement. A la clé : une
moyennisation des niveaux de vie par le haut.
Avec l’Euro, c’est tout le contraire
qui s’est passé : les divergences sont encore plus fortes ! Ce n’est
pas évident mais la disparition des risques a accrue la spécialisation de
chaque pays de l’Union. Les entreprises n’ont plus de barrière pour s’implanter
là où la productivité de leur secteur est maximale.
Au nord, l’industrie de
pointe. Au sud, les services et l’industrie milieu/bas de gamme.
Au nord, les excédents : les
fourmis et au sud, les déficits courants : les cigales.
Pendant longtemps j’ai cru, comme d’autres,
que l’accélération de la désindustrialisation en Europe du sud était surtout un
mauvais choix de politiques : « est-ce que tout cela ne viendrait pas
des déséquilibres entre pays dans un monde mondialisé? », « Comment
est-ce que le système peut fonctionner quand des pays accumulent indéfiniment des
excédents incroyables et que d'autres en font tout autant avec les déficits ?».
Aujourd’hui, je
suis plus modéré et la raison est simple : une union monétaire a surtout de
fortes chances d’aggraver les divergences nationales/régionales. Au-delà du
politique et de la libre circulation du travail, il suffit de regarder le cas
des Etats-Unis : malgré le fédéralisme, tous les Etats ont de fortes
spécialisations primaires, secondaires et/ou tertiaires.
Cela ne dédouane toutefois pas
entièrement les politiques.
Une perte de confiance dans l’avenir de la zone Euro
Pour de multiples raisons, les marchés
ont perdu confiance en l’Euro.
En grande partie on retrouve le
paradoxe dans lequel se trouve l’Union Européenne : l’austérité à marche
forcée d’un côté, une croissance faible et fragile de l’autre.
Alors que les perspectives de
croissance permettant d’augmenter les recettes et de permettre les
remboursements sont déjà très fragiles, les dirigeants européens doivent serrer
la vis en même temps pour limiter les déficits. Le risque qui en découle est
une récession demandant plus d’austérité, donc moins de croissance,…et ainsi de
suite.
On peut se pencher sur les détails de ce paradoxe à travers la
situation politique globale, la comptabilité nationale mais également trois
variables parmi tant d’autres : l’autoréalisation sur les marchés, le % de
la dette détenue par les non-résidents et la possibilité de se financer par la
création monétaire.
Le mimétisme sur
les marchés avait déjà été abordé dans un article précédent. Il suffit de
croire qu’un évènement improbable puisse se produire pour qu’ils se produisent.
Les agences
de notation, outre le problème d'impartialité et de nécessité (on peut se
demander si elles sont légitimes et utiles pour noter des Etats souverains),
c'est surtout les notes auto-réalisatrices qui sont terribles. Je m'explique.
Si pour n'importe quelle raison, une agence de notation (surtout Moody's en ce
moment) "attaque" un pays et bien ces prévisions vont se réaliser
automatiquement : certains fonds ne pourront plus acheter de la dette, la
demande va donc baisser automatiquement, les intérêts vont augmenter,...Enfin
bref, c'est un cercle vicieux.
Quand on sait qu'ils n'ont rien pu voir sur Lehman
Brothers une semaine avant sa faillite, comment peuvent-elles avoir un tel
pouvoir et une telle légitimité ? C'est absurde.
L'autre
point est le % de dette publique détenu par les non-résidents. Prenons le Japon
et ses 200% de dettes publiques (ramené au PIB). Il ne se porte pas mal sur les
marchés financiers car 95% de cette dette est détenue par les japonais. Le
Royaume-Uni et l'Allemagne ne sont pas trop mal lotis non plus ; a contrario de
l'Irlande, l'Espagne, la Grèce, la France,...
Si les
"marchés financiers" attaquent l'UE aujourd'hui et moins le
Royaume-Uni ou les US, c'est bien parce que les États-membres ne peuvent pas se
re-financer par la création monétaire auprès de la Banque Centrale Européenne (substitut
des banques des banques nationales). C’est l’une des failles de la zone Euro,
doublée d’un manque de solidarité et/ou de fédéralisme.
Le rôle de la BCE et la politique monétaire
La Banque Centrale Européenne (BCE),
dont la mission quasi-exclusive est la stabilité des prix, se trouve
actuellement dans un flou institutionnel. Pour lutter contre l’inflation, elle
avait relevé ces taux avant de les rebaisser face aux besoins de l’économie (1%
aujourd’hui).
Le rôle de la BCE a été maintes fois
remis sur le tapis.
Dans la plupart des Banques Centrales
dans le monde, on leur confie de la stabilité des prix…mais également de la
croissance.
La BCE est ainsi un modèle unique en
son genre car on lui demande de mener une politique monétaire d’une main de
fer, sans tenir compte de la croissance et l’emploi. Un des leviers de la
politique économie a ainsi été transféré à cette institution indépendante sans
aucun compte à rendre.
Sans la création monétaire et la dévaluation, à long terme, deux
solutions sont possibles pour des européens en perte de vitesse :
- Une sortie par le
haut en visant le marché du luxe, de la technologie de pointe, l’innovation,
le haut de gamme,…
- Une sortie par le
bas, via la rigueur, l’austérité, le dépouillement de l’Etat et de la
protection sociale,…
Ces deux solutions peuvent même se
cumuler, d’une part, si les cas sont isolés (le pire étant le cas d’une sortie par
le bas généralisé, ce qui est suicidaire car favorisant une lutte au moins
disant) et, d’autre part, si le contexte le permet : des marchés européens
et mondiaux dynamiques, une industrie suffisamment
forte, une volonté politique et citoyenne.
Des pays comme la Suède, l’Allemagne ont
su prendre les devants au bon moment et cumuler les avantages et inconvénients
des deux sorties.
Toutefois, aujourd’hui la conjoncture
ne s’y prête plus et laisse peu de portes entrouvertes.
Les nouveaux scénarios
En quelques mots l'euro a des avantages
: il a favorisé les échanges et les voyages, fait baisser les taux d'intérêt
(en moyenne), permis de rivaliser avec le dollar, fait disparaître les coûts de
transaction (de devises),... Il devait en théorie apporter une homogénéisation
des politiques économiques et apporter plus de cohésion. Cela n’a pas été le
cas.
Mais il serait bien dommage d’abandonner cette aventure
maintenant comme le font de nombreux dirigeants en parlant de revenir aux
monnaies nationales, d'expulser les mauvais élèves, de punir les fautifs...
1.
Attendre
C’est l’action privilégiée en ce moment. Comme personne n’est
d’accord sur ce qu’il faut faire et ce qui est possible de faire, les
dirigeants politiques font « durer le plaisir ». Cela peut sans doute
tenir quelques mois encore mais tôt ou tard, on risque de se retrouver pied au
mur.
2.
Le Fédéralisme
L'Euro en tant que monnaie est incomplète: une solution à la crise de l’Euro, serait justement plus d’Europe.
Une Europe avec des liens plus forts, plus solidaires,…Une sorte de fédération
des Etats Européens Unis.
Les modalités seraient à définir : un Gouvernement
Economique Européen, une BCE aux missions élargies, une garantie solidaire des
dettes européennes,…
Les barrières sont très nombreuses à un tel scénario :
les Etats n’ont pas vraiment envie d’abandonner leur souveraineté, les fourmis
veulent sanctionner et encore moins contribuer pour les cigales, la
démondialisation séduit les individus, les extrémismes montent,…Et surtout la
peur que cette solution ne fonctionne pas et entraînerait tous les autres !
3.
Le Retour aux
Monnaies Nationales
Le retour aux monnaies nationales impliquerait
renouement avec les difficultés entre devises.
Avec l'euro, seules des cures
d'austérité sur les populations permettent d'obtenir un avantage compétitif :
regardez l'Allemagne et ses coupes dans les années 2000 en matière de
protection sociale appauvrissant les salariés mais améliorant son cout du
travail vis à vis des européens. Le retour aux francs et aux monnaies
nationales, c'est le retour des dévaluations compétitives et des crises type
1993.
Le retour au Franc, c'est automatiquement des taux
d'intérêt plus élevés: l'argent pour investir devient plus cher vis à vis de
l'Allemagne en particulier avec les conséquences qui en découleront sur le
dynamisme du pays.
C'est un retour à une France seule au milieu des grands
pays de ce monde.
La dette resterait soit libellée en euros avec des
conséquences catastrophiques sur le coût de la dette et sur les ménages (cout
des importations dont le pétrole qui serait démultiplié) soit libellé en
Euro-Francs à des taux impossibles. La France hormis quelques niches telles que
l'aérospatial n'y gagneraient pas tant que ça au niveau des exportations.
Voilà pour les conséquences.
Sur les modalités, rien n'est prévu dans la constitution
de l'UE. Tout reste à créer.
Il y aurait tout un processus démocratique plutôt
long et complexe avant de recréer les pièces et billets, reconfigurer les caisses,
guichets, ordinateurs, logiciels, comptabilités,...
A voir aussi comment gérer le changement de monnaie car
tous les épargnants seraient tentés de retirer l'intégralité de leurs économies
pour les mettre à l'étranger avant dévaluation.
Et puis comment se financeront des pays si les financements extérieurs aux Etats se raréfient.
"Certaines entreprises opérant au niveau international
indiquent qu’une implosion de l’euro serait une mauvaise nouvelle mais pas une
catastrophe", indiquait un célèbre quotidien britannique. De nombreuses
grandes entreprises se sont préparées à ce scénario.
